2025年三季度，不少医药企业仍在“降本”与“增长”间寻找平衡。数据显示，上半年 A 股医药工业类上市公司整体营收同比下降5.5%，扣非净利润下滑14.3%。在此背景下，上市药企的三季度业绩成为观察企业发展韧性的重要窗口。
华润三九（000999）的三季度经营数据提供了重要研究样本，呈现“外延托底、内生蓄力”特征：前三季度营收219.86亿元，同比增长11.38%，主要依托天士力（600535）并表贡献；归母净利润23.53亿元，同比降幅较二季度显著收窄，环比改善迹象明显。从业绩信息来看，华润三九并非被动承压，而是在短期复苏、并购协同、成本管控等维度均有明确动作，长期布局的落地节奏也逐步清晰。
波动之下不被动，筑牢基本盘
能在行业调整期交出一份“降幅收窄、环比回升”的成绩单，关键在于华润三九拒绝被动承压——而是在渠道和品牌上主动布局，这也是当前业绩最实在的底层支撑。
尤为关键的是呼吸品类的主动规划：尽管受去年高基数与今年呼吸道疾病发病率回落影响，华润三九仍未调整呼吸品类全年增长目标，这份底气正来自于渠道和品牌的双重确定性。
在医药零售渠道面临深刻变革的当下，渠道价值愈发凸显。根据中康CMH数据，今年1-5月份，全国药店零售市场规模约2152亿，同比下滑1.3%。相较于去年1-5月，1/3门店的销售额跌幅超过15%，渠道进入存量竞争阶段。
面对这一趋势，华润三九持续推进全渠道生态搭建与运营，不断加强数字化运营体系建设。目前“三九商道”体系已完成2.0版本迭代升级，线下覆盖全国超50万家药店，线上与京东大药房、阿里健康大药房等平台深化合作，构建了难以复制的渠道网络。
品牌端，“999”系列持续发力。感冒灵上半年稳居药店中成药销售额榜首，同时呼吸道感染康复期用药 999 益气清肺颗粒正在积极准备国家医保谈判相关工作，与核心品种形成“预防-治疗-康复”闭环。随着四季度流感高发期临近，该品类有望成为业绩反弹核心抓手。
凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力，华润三九在核心领域夯实根基。据近期披露的投资者关系记录表，预计2025年华润三九营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长，利润端保持稳健。
从并表到协同的实质性突破
华润三九并购整合的价值正逐步跳出“财务并表”的短期效应，避免“重收购、轻整合”的行业通病，为并购后的长期增长提供支撑。
天士力“百日融合”完成后，业务协同已进入实质落地阶段。双方先实现“团队、业务、运营” 三稳定，再推进具体协同，使得这种协同增长更具可持续性。最典型的是生物创新药“普佑克”9月获批新增急性缺血性脑卒中溶栓适应症，该药作为国家“重大新药创制”专项成果，进一步完善心脑血管治疗管线。
昆药集团（600422）的整合同样体现了长期价值创造的思路。昆药并表两年半，正在深入推动渠道重构、品牌建设，通过向零售端扩张消除对处方药的依赖，通过“777”和“昆中药1381”两大品牌构建新的增长曲线。
展望未来，华润三九的战略框架在未来“十五五”期间的长期价值将进一步凸显。华润三九聚焦CHC争做消费健康头部企业，天士力主攻处方药成为医疗健康领先者，昆药集团深耕三七与精品国药争做银发健康引领者，三者聚力形成“消费健康-医疗健康-银发健康”协同生态，精准契合人口老龄化、中药现代化的行业趋势。
此外，围绕“3+N”领域，华润三九正在加大创新领域的拓展机会。在细胞治疗领域，华润三九与南京艾尔普再生医学合作的HiCM188（iPSC心肌细胞）项目，是全球首个中美双获批临床的心衰再生治疗创新药，目前国内进入 II 期临床，未来有望打开千亿级心衰药物市场。
百亿分红尽显成长韧性
短期承压期，公司通过“降本、控费、增效”稳住盈利底线，同时以稳定分红回馈股东，以财务状况的确定性传递发展信心。
公司2025年前三季度总体的费用率控制相对较好。尽管前三季度销售费用率因合并天士力有所上升，但剔除并表影响后各业务费用率基本稳定，且长期优化趋势清晰——从 2020 年的36.78%降至2025年三季度的27.87%。昆药集团的费用优化更显直观，其并表后销售费用率连续两年下降，2025年降幅达24.46%，验证了“三九商道”的整合价值。
财务的稳健性，构成股东回报的坚实基础。2024年，华润三九合计分红总额达到16.95亿元；2025上半年，华润三九现金分红总额近7.5亿元，仅近一年中，华润三九总分红金额逼近25亿元。
实际上，自2000年上市以来，华润三九累计分红总金额超百亿元，为实际募资金额6倍。这意味着公司每募集1元资金，向股东返还超过6元的现金回报，分红力度显著高于A股市场平均水平。
“十四五”期间，华润三九分红达64亿元，这不只是“回馈股东”的表态，更是对长期经营信心的背书。对投资者而言，这种持续的“确定性回报”，在政策多变的医药行业里，本身就是坚实的价值锚点。
行业调整期的本质是价值筛选。华润三九当前的业绩波动，是周期与整合成本的阶段性体现，但三季度降幅收窄的业绩信号，叠加其品牌、渠道的稳定基本盘、并购协同的实效和财务状况的长期韧性，已构成穿越行业调整周期的三重核心支撑。
结合中信建投（601066）行业报告来看，2025 年下半年中医药板块渠道调整已接近尾声，旺季需求回暖信号渐显。随着行业触底回升与“十五五”的到来，这家医药龙头背后的价值逻辑值得长期关注。
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